MSワラントの仕組みは？その後の株価への影響についても徹底解説！

このようなお悩みを解決します。

MSワラントは、上場企業の資金調達方法の一種ですが、その特徴から「悪魔の増資」と言われることもあります。

あまりなじみがないため、その仕組みについてよく知らない人も多いはず。

そこで今回は、MSワラントの仕組みやMSワラント発行後の株価への影響について解説していきます。

記事の後半では、MSワラントについてのアナリストの見解も聞いているので、ぜひご覧ください。

MSワラントとは？【仕組み】

MSワラントとは、行使価額修正条項付き新株予約権のことを表し、上場企業が資金調達をするための手段として用いられます。

通常の新株予約権は、発行した企業の株式をあらかじめ定められた金額で取得できる権利ですが、MSワラントでは、株価の変動に伴い行使価格がその都度修正されるようになっています。

まず、新株予約権（ワラント）とは、発行した企業の株式をあらかじめ定められた金額で取得できる権利のことをいいます。

この権利保有者は一定期間内に権利を行使することで、権利行使時の株価にかかわらず行使価格で株式の交付を受けられます。

	新株予約権行使価格	行使時の株価	権利行使価値
パターン①	200円	300円	100円
パターン②	200円	100円	0円

パターン①のように、権利行使期間内に新株予約権発行時の行使価格より行使時の株価が上がった場合、その差額分の利益を得ることができます。

反対に、パターン②のように権利行使期間内に株価が上がらず、新株予約権発行時の行使価格が行使したいときの株価より下がってしまった場合、損をすることになります。

ただし、新株予約権は行使しない選択もできるので、権利を行使しない限りは損失とはなりません。

今回はこの新株予約権に行使価額修正条項付きという文言がついています。

言葉は難しいですが、簡単に言えば、株価の変動に伴って行使価額が調整されるという意味です。

MSワラントの場合、行使価格は株価が下がれば都度修正され、基本的には前日終値より安く設定されます。

	3月1日	8月1日	12月1日
前日株価 終値	210円	190円	170円
通常の新株予約権	200円	200円	200円
MSワラント	200円	170円	150円

例えば、元々の行使価格が200円の新株予約権を保有していましたが、その企業の株価が200円を割って190円になってしまったとします。

普通の新株予約権であれば、行使することで1株当たり10円多く支払い株式を取得していることになります。

しかし、MSワラントであれば、前日終値が190円であれば170円ほどに行使価格が修正されます。

そうすると、時価よりも20円安く株式を取得できることになります。

このように、MSワラント保有者はその時点の株価より安い値段で株式を保有でき、キャピタルゲインを得やすい仕組みとなっているのです。

MSワラントの発行後は株価が上がる？

MSワラントの発行後は株価が下落する傾向にあります。

例としてペッパーフードサービス（3053）のMSワラント発行前後の株価を見てみましょう。

同社は2019年12月27日にMSワラントの発表を行い、2020年1月15日（同日終値1,066円）に割当てを行いました。

予約権の株式転換価格は、常に転換前日の株価の92％に修正されるという条件であり、行使下限価格は666円でした。

しかし、MSワラント発行直後からコロナ禍の影響で株価は急落してしまい、3月には株価が400円台まで落ちる事態に陥りました。

ワラントの予約権行使も3月には止まってしまい、投資家たちは価値がなくなった予約権を持ち続け市場は大混乱。

結局、ペッパーフードサービスは当初想定していた資金調達予定額69億円を大きく下回る17億円しか資金調達をできず、その後も株価は落ち続け、今現在も回復の兆しが見えていません。

MSワラントは株価が下落局面でも権利行使が進むという利点はありますが、転換価格の下限が設定されている場合、下限価格を下回ると行使は見込めません。

そもそも、市場へのシグナルとしてMSワラントは企業の最後の資金調達手段という認識が強い傾向にあります。

MSワラントの場合は、企業が人気の無さから公募増資でも資金調達ができない時の最後の借入手段という認識が強く、投資家にとってはあまりいいニュースではありません。

MSワラント発行後に株価を上昇させる銘柄もいくつかありますが、企業からMSワラントが発行された際は財務の健全性を注意して見た方がいいでしょう。

MSワラントと公募増資の違いは？

MSワラントと公募増資の違いを一覧にしました。

	MSワラント	公募増資
割当先	特定の第三者	不特定
引受証券会社による審査	なし	あり
希薄化	ゆっくり	一度
調達金額	不安定	一定

割当先

まず割当先では、MSワラントは特定の第三者に新株予約権を発行するという形を取りますが、公募増資は誰でも出資できるという違いがあります。

MSワラントの割当先には証券会社などが多く、基本的には一般の投資家が参加できることはありません。

対して公募増資は証券会社を通しますが、割当先は一般の投資家ということになるため、誰でも株式の購入が可能なのです。

引受証券会社による審査

続いて、公募増資は引受証券会社による審査が必要ですが、MSワラントには審査が必要ありません。

これにより、MSワラントは準備にかかる時間が短いという利点があります。

株式の希薄化

さらに株式の希薄化という点では、MSワラントの方がゆっくり行われます。
※株式の希薄化：新株発行などの増資を行い発行済株数が増えることにより、1株当たりの価値が低下すること

MSワラントは権利を行使する期間が複数年であるのに加え、タイミングが自由であり、段階的に希薄化が進むためです。

一方、公募増資は一度に行われるため、株式が急に希薄化することになります。

調達金額

最後に資金調達の面ですが、公募増資であれば引受人がいれば確実に資金調達ができます。

しかし、MSワラントでは株価が権利行使価格より下がりすぎた場合、権利が行使されない可能性もあります。

つまり、予定していた資金調達ができなくなってしまうという不確実性があるのです。

また、MSワラントを含む新株予約権には、不確実性だけでなく、不十分性も生じます。

新株予約権では発行と行使の2段階がありますが、行使されずに発行だけになってしまうと、少額の資金調達しかできないということです。

MSワラントに対する見解をアナリストに聞いてみた

MSワラントの投資家からの印象について、弊社アナリストの森本の見解を聞いてみました。

投資家からはマイナスイメージ

—MSワラントを行う企業は投資家からどのような印象を持たれますか？

特定の人に有利な上に仕組みが分かりづらいため、それ以外の方法で資金調達が出来ないのではないかという印象を持つのが普通です。

加えて株式の希薄化も起きますから、投資家としてはそこまでしないとお金が集まらないという認識を持ってしまいます。

※株式の希薄化：新株発行などの増資を行い発行済株数が増えることにより、1株当たりの価値が低下すること

MSワラントの発行は資金難の合図

—では、MSワラントは資金調達の最終手段のように捉えられるということでしょうか？

株式の希薄化という点で、既存株主としてはたまったものではないし、株主ではない人にはそんな状態の企業は放って置かれてしまうというのが実情だと思いますよ。

ですから、MSワラントの発行が決まったら顔をしかめる投資家が多いですよね。

悪い印象を与えてしまうことで投資家離れも

—MSワラントの発行によって資金調達した後に立て直したとしても投資家からの印象は良くないのでしょうか？

そうやってMSワラントの発行によって一度「既存の株主軽視だ」という印象を投資家に与えてしまえば、その銘柄への投資を検討している人からすれば手を出しにくくなります。

世の中には他にも銘柄が多くある中で、その銘柄をあえて買う必要がなくなってしまいますもんね。

こういったように、投資家に悪いイメージを引きずらせてしまうと、少々業績が良くなったとしてもなかなか人気にならないというケースはよく見られます。

MSワラントの成功例はある？

MSワラントは、基本的に発行されると株価が長期的に下落してしまう傾向にありますが、その後の株価が上昇するケースも存在します。

ここでは以下2つの企業の事例を紹介していきます。

SHIFT（3697）

MSワラントの成功例として知られるのが、ソフトウェアの品質保証やテスト事業を行うSHIFT（3697）。

2019年2月28日にMSワラントの発行を発表、行使可能期間は2019年3月25日から2021年3月31日でした。

行使可能期間の株価は4,435円から13,330円と3倍ほどに上昇。

その後も上昇が続き、2021年9月27日には29,000円台まで達しています。

このように株価を上昇させることができた要因として、既存の株主に配慮した以下2つの取り組みが挙げられます。

交付株式数を固定化

SHIFTが行なったMSワラントには、新株予約権を行使する際の交付株式数を固定化したという特徴があります。

MSワラントは、公募増資と比較して株式の希薄化は段階的に進みますが、交付株式数を固定化することでさらに希薄化を限定。

この仕組みにより、株式数の急増が抑えられ、株式の希薄化率は6.79%と低い水準になりました。

行使コントロール権限

行使コントロール権限を持ったこともSHIFTが行なったMSワラントの特徴の1つです。

証券会社などの割当先が行使を行う際に、同社の許可を必要とすることで、投資家への売却を限定的にする仕組みのこと。

これにより、株価変動などを考慮しつつ、行使時期や新株予約権の量をある程度コントロールすることができます。

さらに同社は、調達した資金を元にM&Aなどを実施したことで事業・業績共に大きく拡大した点も株価が上昇したポイントです。

三井E&S（7003）

船舶用エンジン国内首位の三井E&S（7003）もMSワラントの成功事例の1つです。

同社の株価は、2007年ごろに一時7,300円を超える最高値を付けるほどでしたが、その後は徐々に下落。

2022年初めごろの株価は400円前後を推移するようになってしまっていました。

ここから、2022年3月31日にMSワラントの発行を発表してからも、長い間低調な株価が続きます。

しかし、2024年2月頃より株価の上昇傾向が見られ、同年3月には2,800円台まで回復。

そこからは落ち着きを見せているものの、同社は長い低調期間を脱することに成功しています。

三井E&Sが復活した要因としては、主に2つあります。

好調な業績と予想の上方修正

2024年2月15日、同社は2024年3月期の第3四半期決算を発表しました。

内容としては、純利益が前年同期比5.3倍だったなど業績が好調だったことに加え、通期予想も上方修正というものでした。

この発表が好感され、一時はストップ高の956円となりました。

アメリカのバイデン大統領による大統領令の影響

2024年2月22日午前に、アメリカのジョー・バイデン大統領がサイバーセキュリティ強化策を盛り込んだ大統領令を出しました。

具体的には、中国製の遠隔操作クレーンが増えていることを念頭に、港湾施設や設備の国産化や安全対策のために5年間で200億ドル（約3兆円）を投じるというものです。

その中で、アメリカ政府は同社の子会社であるPACECOを協力企業に選定しました。

この大統領令によりPACECOの今後の収益や業容の拡大を見込んだ投資家から買いが集まり、22日はストップ高の1,444円をつけました。

この2つの吉報をきっかけとして、三井E&Sの株は急上昇し、現在も人気の銘柄となっています。

しかし、注意しなければならないのは、ここまでの材料がないと低調な株価から脱することができないということです。

MSワラント発行後は株価が下落基調となり、なかなかそこから抜け出すことができないということが一般的なのです。

【まとめ】MSワラントの仕組み

最後にこの記事の重要なポイントをまとめます。

MSワラントとは、株価の変動に伴って行使価額が調整される新株予約権のことです。

投資家からは資金調達の最終手段と受け取られるため、発行後の株価は長期的に下落する傾向にあります。

MSワラントを発行した後に株価が急騰した成功例もありますが、発行後1か月で株価が上昇している企業は2割ほどです。

このように、MSワラントは痛みを伴うことの多い資金調達方法です。

そのため、発行した企業の動向を慎重に見ていくことが大切です。